精炼镍自身供需仍偏强 304不锈钢矛盾不断累积

作者:永利博发布日期:2019-11-05 02:36

  1. 精炼镍:全球精炼镍去库持续,镍板库存处于低位,海外可供进口的镍板库存较低,这是当前镍价的大背景,低库存状态有利于提升镍价的上涨弹性。菲律宾高镍矿供应下降、印尼禁止镍矿出口,在印尼镍铁供应大量释放前,国内镍矿品位下降导致高镍铁品位下滑,从而令不锈钢厂提升精炼镍使用量。精炼镍自身供需在2020年上半年继续转好,2020年下半年后可能转差。

  2. 镍矿镍铁:印尼禁止镍矿出口后,未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口,菲律宾供应增量有限。 中国NPI产能难有增量,2020年甚至可能减产,印尼NPI产能投产进度或有所加快,未来中国缺镍矿但不缺镍铁。 四季度因印尼镍铁产量持续上升,国内镍矿库存暂时充裕,镍铁供应可能出现小幅过剩,不过国内镍铁产量的维持需要高镍价支撑。

  3. 不锈钢:四季度中国300系不锈钢产量维持高位,但亦难有增量,库存高企、利润低薄的状况将持续,不锈钢供需矛盾持续积累,但矛盾爆发时间可能会延后。 虽然接下来半年300系不锈钢成本可能维持高位,但供过于求格局将拖累产量的增长,除非产量下降令库存得以有效消耗,否则304不锈钢供需不乐观。

  4. 硫酸镍:新能源汽车补贴政策退坡后,三元电池对镍需求增速可能明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好,但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在2021年以后,短期因基数太小且增速处于低谷对镍价影响有限。

  1. 镍观点: 精炼镍自身供需面仍偏强,但需警惕供应端变动。除非其他镍主产国(菲律宾、新喀里多尼亚等)供应再度缩减,否则四季度镍价可能难再创新高,但2020年上半年之前精炼镍供需面仍旧向好,去库状态持续。未来精炼镍最大风险点在于供应端而非需求端: 四季度需求增加的可能性很小,但需求下降的风险也已经被市场充分关注且出现可能性较低,镍价的最主要的风险点可能在于供应端的变动,如果湿法产能或复产产能比预期提前出现,则可能对镍价产生巨大冲击。

  2. 304不锈钢观点: 304不锈钢成本可能维持高位,成本支撑令304不锈钢下跌空间受到限制,但供过于求的供需矛盾以库存的形式不断累积,一旦受到外围或上游强利空刺激可能将其引爆,因此除非出现大量减产令库存得以有效消化,否则304不锈钢价格难以乐观。

  3. 镍不锈钢策略: 单边: 镍中性,上行空间需要新的供应题材打开,可逢回调偏多,但过度追高无安全边际且空间有限,同时警惕供应增量提前的风险(概率较低但影响较大); 304不锈钢价格谨慎偏空,但SS2002合约若持仓量大幅上升则需警惕交割风险。

  4. 镍不锈钢策略风险: 镍: 供应增量提前,不锈钢减产,镍豆交割问题。 304不锈钢: SS2002若持仓大幅上升则可能有交割风险,不锈钢减产。

  2020年初印尼禁止镍矿出口后,全球镍矿供应可能出现12-18万金属吨的缺口,而且未来这个缺口可能主要通过印尼镍铁和湿法产能填补,且将在2021年后完全弥补这个缺口。未来全球原生镍供应增量主要在于印尼NPI、湿法产能和复产产能,中国NPI产量或因镍矿供应不足而逐渐下行。

  精炼镍自身来看,精炼镍供应增量可能在2020年下半年以后,而需求减量亦在2020年下半年以后,2019年四季度到2020年上半年精炼镍供需面依然较好。印尼湿法项目落地时间或在2020年之后,2019年暂无影响;三元电池需求仍无亮点,2019年三季度后增速明显放缓,补贴退坡后短期增速或维持低位;不锈钢利润维持低位、库存高企,四季度不锈钢产量可能难有增量。随着菲律宾TAWI-TAWI地区高镍矿枯竭关停、印尼年底禁止镍矿出口,未来中国镍矿品位可能出现下滑,从而导致中国镍铁品位下降,不锈钢厂将增加电解镍调配量,从而对电解镍需求利好,直到后期印尼高品位镍铁大量涌入国内之后高镍铁平均品位才有可能得以提升。

  传统的精炼镍供应方在2016年供应已经到达高峰,后续几年产量逐年下降,预计2019年依然没有明显增量,淡水河谷产量下降可能导致2019年全球非NPI产量出现负增长,2020年后因第一量子Ravensthorpe镍矿、淡水河谷Onca Puma镍矿、澳洲Savannah North镍项目复产,高镍价刺激传统镍生产商供应将重新回升。 不过未来镍铁-不锈钢产业链、硫酸镍-三元电池产业链逐渐成熟,精炼镍可能被排斥在这两个产业链圈子之外,因而传统的精炼镍供需格局或将逐渐转变。

  上方表格中2019年生产计划来看,传统镍企里面产量减量主要在于淡水河谷Vale,其二季度生产报告表明,Vale二季度镍产量出现明显下降,主要因为部分冶炼厂检修,以及VNC产量的下降。受此影响,淡水河谷将2019年计划产量由原先的24.4万吨改为21.5万吨(取均值),减量2.95万吨。2019年谢里特Sherritt、诺里尔斯克Norilsk、嘉能可Glencore等镍企可能会有部分增量,2019年二季度必和必拓BHP增量较为明显,但难以抵消淡水河谷的减量。

  淡水河谷精炼镍供应的扩张暂时告一段落,未来行业重心将转移至硫酸镍与新能源领域,因此硫酸镍的供应是未来关注焦点。2018年淡水河谷镍产量下降4.37万吨,环比下降15%,主要是淡水河谷调整部分矿山生产缩减镍业务,以及部分矿山检修影响产量。但其仍有镍的投资计划,印尼淡水河谷计划将位于南苏拉威西地区的冰镍冶炼厂进行升级改造,预计到2019年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的8万镍吨提高至9万镍吨。远期投资计划来看,印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa地区建设镍铁冶炼厂,新厂建设于2018年启动,计划2023年实现运营投产。同时,印尼淡水河谷已计划在未来几年与合作伙伴在镍项目上投资50亿美元,其中就包括与日本住友金属共同在电池级镍厂项目上投资25亿美元,该项目采用高压酸浸技术。印尼淡水河谷就和中国青山控股集团在印尼合作建设电池级镍厂,耗资7亿美元,镍产量可达到5万吨/年,该工厂已于2019年1月动工,预计在16至18个月内完工。

  诺里尔斯克镍业(俄镍)因看好电动汽车需求,计划未来五年提升镍产量。到2025年,其电池级镍产能将提高50%,镍总产量可能从2017年的21万吨增加到24万吨,这3万吨相当于Nornickel估计2019年世界镍缺乏量的三分之一。诺里尔斯克镍业近几年镍金属产量持续下降,主要因矿品位下降,随着增产计划出现,未来镍供应可能回升到2016年的产量水平,预计增量主要在硫酸镍板块。

  必和必拓准备将部分精炼镍冶炼产能转产硫酸镍。必和必拓计划2019年开始将公司旗下位于西澳洲的镍冶炼厂转产硫酸镍,目前正在制定计划将产出增加一倍。必和必拓2018年65% -70%的镍产出预计将被销售给电池行业,相当于4.5-5万吨镍。这意味着未来必和必拓最终是以硫酸镍的形式供应,精炼镍供应逐步退出,这和此前的计划一致。2018年必和必拓旗下卡尔古利镍冶炼厂曾经失火关停,但很快恢复生产,影响产能不大。

  嘉能可近几年产能略有增加,2018年产能增幅不及年初生产计划预期,不过其2019年镍生产计划继续增加。

  第一量子(First Quantum Minerals)正在研究是否要重启其位于澳大利亚,处于闲置状态的Ravensthorpe镍钴项目。该项目之所以暂时停产是由于在2017年第三季度时镍价处于低位,仅有10524/吨,所以该矿于2017年10月停产。但是目前镍的价格已经回升。所以第一量子表示,如果市场状况继续改善,该项目最早可能在2020年第一季度恢复运营。

  镍未来需求增量主要集中在新能源领域,因此,未来的传统镍供应商的精炼镍产量很难有增量,其镍的增量将主要以硫酸镍体现。此外,即便考虑到价格回升对价格弹性的刺激,传统镍企的精炼镍供应或很难恢复至2016年的水平,甚至逐年下降。

  高镍价刺激停产产能复产,镍价处于1.6万美元/吨以上全球绝大部分产能皆处于盈利状态,若镍价维持在1.8万美元附近,则大部分产能在进行套期保值锁定利润后,复产有利可图。 不过停产产能的复产到满产需要较长时间。

  我们跟踪全球的新增湿法冶炼产能,目前全部集中在印尼。根据产能建设进程来看,投产时间或集中在2020年及以后,可能释放的湿法产能接近15万镍吨,若无足够高的镍价刺激,这些产能基本上以硫酸镍为主,但可能因此挤压精炼镍在硫酸镍原料中的用量。2019年湿法产能对价格暂无影响。目前最近可能投产的产能为OBI镍钴项目,初步预计在2020年上半年投产,但仍有较大不确定性。

  随着2017年印尼放开镍矿出口后,中国镍矿供应逐渐宽裕,在镍矿供应量增加、镍矿品味提升、高镍铁高利润刺激、以及镍-铬-不锈钢产业链一体化产能的发展需要下,中国出现了新一轮的镍铁投资。

  但是在2020年印尼提前禁止镍矿出口政策公布后,未来中国镍铁投资增量可能极为有限,甚至国内在产镍铁产能可能被迫减产。 前期新增产能来看,在镍矿供应问题解决之前,尚未投建的产能可能会延后或者取消。

  我们跟踪所有意向在印尼投资镍铁冶炼厂的企业, 2019年印尼镍铁投产可能再度迎来高峰,2019年产能总增幅可能高达25万镍吨/年,其中主要以德龙、青山、金川、Weda Bay项目等企业为主。 2019-2020年印尼NPI新增产能共达59.4万镍吨,未来NPI一体化产能或成为镍-不锈钢产业链的主流发展方向。 印尼凭借其矿产优势,在2021-2022年可能超越中国成为全球最大的NPI生产国,且成本大幅低于其他国家主流冶炼产能,是未来极具竞争力的先进镍冶炼产能。 虽然前期新增产能投产进度较慢,但在印尼提前禁止镍矿出口消息公布后,后期镍铁投产进度可能加快。

  因印尼将禁矿时间提前到2020年初,菲律宾TAWI–TAWI地区三个高镍矿山将在10月份后因矿山枯竭逐渐关停,预计2020年全球镍矿供应将出现12-18万金属吨的缺口。

  6月14日,据外媒消息,印尼政府要求矿业公司认真兴建冶炼和加工厂,印尼能源与矿物资源部(ESDM)定下今年底,冶炼厂兴建进度需达到25%至30%的指标,不然的话,政府将取消其出口许可证。 不过因为考核时间在年底,因而对价格影响可能影响有限。

  7月10日,印尼能源矿产资源部相关人士证实,由于国内41家冶炼厂即将完成建设,并且在短期内就能投入运营,所以预计印尼在2022年就会停止原矿石的出口。 其中包括22座镍冶炼厂,6座铝土矿冶炼厂,4座铁矿石冶炼厂,4座锌冶炼厂,2座铜冶炼厂,2座阳极泥冶炼厂及1座锰矿冶炼厂。

  8月30日,印尼能源和矿产资源部(ESDM)表示,从2019年12月底开始,镍矿石含量低于1.7%不再允许出口,且未用完的配额也不能再出口。 因印尼一直未放开1.7%以上的矿石出口,因此2020年初印尼将全面禁止镍矿出口。

  印尼禁止镍矿出口后,若未来菲律宾镍矿政策亦出重大变动引发全球镍矿供应担忧,则可能会为镍价带来极大的情绪冲击。

  新喀里多尼亚目前出口到中国的镍矿配额约有550万湿吨,但当前实际使用的仅120-150万湿吨,预计印尼停止镍矿出口后,在镍矿高价格刺激下,新喀里多尼亚出口到中国的镍矿将逐渐增加,但目前仍有出口配额限制。

  缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产的镍铁品味稳定在35%左右,年产金属量达2.3万吨。 2018年中国自缅甸进口的镍铁量较2017年明显下降,降幅近20%。 2019年一季度缅甸达贡山冶炼厂进行自2014年初投产以来的首次大型检修,此次检修导致2019年一季度缅甸镍铁供应明显下降,2-4月份中国自缅甸镍铁进口量为零,5月份重新恢复进口,6月份进口量大幅回升,且后期可能仍有上升空间,预计达贡山项目检修结束后其产量可能较检修前得以提升。

  从全球需求格局来看,欧美经济体镍需求较为平稳,镍需求的增长主要来自于亚洲,而亚洲镍需求增量集中在东亚和东南亚,尤其是中国和印尼为主。

  印尼提前禁矿引发了市场对后市供应担忧,中国原本计划的2020年不锈钢投产高峰可能要延后,明年300系不锈钢投产有较大不确定性。 不过从长远来看,未来中国缺镍矿但并不缺镍铁,印尼镍铁可能会成为中国不锈钢生产中的重要镍原料,因此这些产能可能只是时间上延后,但可能并不会取消(内蒙古镍铁配套产能除外)。

  当前中国的不锈钢新增产能主要是300系一体化和400系产能,新增产能的来源基本上都是普碳钢产能置换。

  从国内不断新增的不锈钢产能计划来看,钢厂对于未来不锈钢需求仍然有较强的信心。

  当前青山在印尼的三期不锈钢项目已经全部落地,后期主要关注重心是德龙印尼不锈钢,其一期100万吨产能可能延后2020年初投产。若该产能正式投放,印尼的不锈钢产能高达400万吨/年,不过因印尼国内的消费市场较小,印尼不锈钢主要用于出口,目前以出口至中国为主。然而这些出口受到中国国内不锈钢企业的反对,中国自3月底开始对欧盟、日本、韩国、印尼等国家实施征收保证金的反倾销措施,同时未来韩国亦可能对印尼不锈钢出台反倾销措施。预估在印尼不锈钢产能消化途径的问题解决之前,印尼不锈钢产能投产可能会相对谨慎。

  3月22日中国商务部初步裁定原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷存在倾销,决定实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定,自2019年3月23日起,进口经营者在进口原产于上述四国(地区)的不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时,应依据裁定所确定的各公司保证金比率(18.1%-103.1%)向中华人民共和国海关提供相应的保证金。

  2019年7月22日商务部发布终裁公告:最终裁定原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷存在倾销,国内产业受到了实质损害,且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2019年7月23日起,决定对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷征收反倾销税,税率为18.1%-103.1%不等,征收期限为5年。此外,商务部接受了韩国相关企业的价格承诺申请,对于不低于承诺价格的相关产品不征收反倾销税。

  从2019年4月份开始,中国自印尼不锈钢进口量大幅下降,中国不锈钢进口总量亦回归历史低位,可见中国的不锈钢反倾销措施影响力度较大。国外的消费市场暂难以支撑印尼如此大的不锈钢产能增量,因此在寻找到新的消费市场之前,印尼不锈钢产能增量或将大幅放缓。

  未来印尼不锈钢产能增长前景仍然较为广阔,其凭借一体化产能可以带来较大的成本优势,但随着印尼不锈钢出口量的增加,其严重依赖对外出口的缺陷可能导致较大的风险,甚至可能和中国一样成为被欧美国家反倾销的对象。目前印尼不锈钢被中国与韩国反倾销调查,后期随着产能逐渐上升,可能会受到更多国家的反倾销政策。

  以下是印尼不锈钢已投产、待投产、以及规划中的产能情况,目前较为确定的产能主要以青山和德龙为主,其他企业都暂无详细投产计划:

  青山集团开始布局非洲市场:2018年6月份中津商业论坛的浙江省商务代表团同津巴布韦政府签订了一份10亿美元钢铁厂项目投资的谅解备忘录(MoU)。建成后每年钢产量预计为200万吨。“该项目将由中国青山公司在津巴布韦的分公司Afrochine牵头,可行性研究工作将从7月1号正式展开。Afrochine已经开始在津巴布韦从事铬铁生产。”

  2019年4月24日,津巴布韦矿业部长WinstonChitando在首都哈拉雷举行的记者会招待会上说,津政府与青山控股集团达成协议,将年产100万吨不锈钢用于出口。WinstonChitando说,项目一期将投入20亿美元,后续陆续投入80亿美元,整个项目总投入预计高达100亿美元。2018年6月份,双方就在津巴布韦中部地区建设钢铁厂的可行性研究签署谅解备忘录。协议包括建设600MW发电厂,将分两期建设;通往港口的铁路也在考虑之中。

  5月30日,青山已经向韩国釜山市提交了投资意向书,该市正在审查是否能批准该许可证。而韩国当地贸易商则透露,青山计划在韩国建设年产能为60万吨的不锈钢冷轧工厂。不过韩国当地贸易商就此事表示了担忧,因为在韩国每年的不锈钢冷轧表观消费量大约在100万吨,而近两个月韩国每个月的冷轧产品进口量已经在急剧增加,主要原因是随着其他国家的反倾销实施,大量产品涌入韩国。

  越南钢铁进军不锈钢领域:2018年4月份越南钢铁巨头和发集团声称计划新建不锈钢电炉炼钢厂,预估年产能60万吨,最高可提升到100万吨。2017年越南进口不锈钢增至56万吨。若越南不锈钢新厂完成,且产能可提高到100万吨,除可满足越南国内需求外,并可就近外销到东盟各国。

  7月18日,青山实业在印度的第一期60万吨冷轧不锈钢生产厂已处于建设最后阶段。长度为792米的冷轧生产线进行了综合测试。项目将分三个阶段进行。第一阶段将投资1.5亿美元建造一座60万吨不锈钢冷轧机组。在第二阶段,将建造300万吨不锈钢热轧和冶炼厂。在最后阶段,将建立140万吨不锈钢冷轧机。该项目总投资约17亿美元,需要5到6年才能完成。

  8月27日,明拓集团希望在越南中部的清化省建立一个价值20亿美元(约143亿人民币)的工厂,生产碳铬铁,不锈钢和有色金属。最初它将开始生产150万吨碳铬铁,铬和铁合金用于制造不锈钢,然后开始生产100万吨不锈钢和有色金属,如铝和铜。明拓集团将采用先进的节能技术,每年可减少90%的硫排放。清化当局正在审查其提案。

  8月29日, Lamergyre拟在南非新建650万吨新型不锈钢和合金钢厂,在项目投建之前,Lamergyre公司需要投资约1.2亿美元用于该项目的预可行性和融资可行性研究,预计将在2020年完成。研究完成后,项目预计将于2021年开始建设,并将于2024年至2026年完成三个阶段的建设。第一阶段的目标是不锈钢年产能达到250万吨,合金钢年产能达150万吨;第二阶段的目标是将不锈钢年产能提高至450万吨,并在第三阶段提高至500万吨。该工厂将于2026年全面投产,并于2027年满产。

  随着镍铁供应量逐渐增加、一体化产能持续投产、以及废不锈钢使用比例上升,未来不锈钢原料结构中纯镍的使用比例可能继续下降; 2020年中国可能面临镍矿供应不足和品位下滑的风险,国内高镍铁品位可能亦出现下滑,从而导致不锈钢使用的精炼镍需求增加,待2021年后印尼镍铁逐渐成为主流,不锈钢对精炼镍的需求再次下降。 在印尼镍铁和湿法产能大量释放之前,中国镍供应可能回到缺口状态。

  2019年9月份,中国镍总供应环比小幅下降,主要因精炼镍进口量大幅下滑,虽然镍矿和镍铁进口量环比大增,但仍无法弥补精炼镍进口减量。 不过因精炼镍进口长时间维持亏损,因此精炼镍进口下滑已经在市场预期之内。 国内镍铁产量高位小幅回落,镍铁净进口量环比大增。 预估10月份精炼镍进口维持低位,但11月份精炼镍进口量重新回升,而国内电解镍和镍铁产量可能持稳为主,镍铁进口量将持续增长,中国原生镍供应将在11月份后再次出现明显增长。

  据SMM数据显示,2019年9月份中国电解镍产量同比明显增加、环比亦增幅较大。 不过整体来看,当前国内电解镍产量仍较为平稳,生产企业以金川为主,7-8月份金川检修结束后,后期电解镍产量可能小幅回升,广西银亿恢复电解镍生产可能带来一定增量,预计后续几个月电解镍产量环比微增。

  9月份中国精炼镍进口量环比大幅下降,10月份进口窗口仍旧关闭,但11月份后进口窗口可能开启,因此10月份精炼镍进口量可能维持低位,11月份开始出现明显回升。

  据SMM数据显示,2019年9月中国镍铁产量同比依旧大增,环比小幅回升。当前山东鑫海新增镍铁产能全部投产,同时部分检修镍铁产能复产将为镍铁产量带来一定的增量。不过因2020年初印尼禁止镍矿出口,未来国内可能出现镍矿供应不足的风险,继续新增产能的可能性较小,原有的新增产能计划可能延后或者取消。四季度来看,国内镍铁产量可能持平为主,继续爬升的空间有限。

  9月份,中国镍铁进口量同比明显增加,环比亦大增,重回历史高位。整体来看,因镍价处于高位,印尼镍铁投产进度有所加快,其中金川WP项目已经全部投产,其他镍铁项目亦在不断推进,未来印尼镍铁供应持续增加。

  据海关数据表明,2019年9月份镍矿进口量同比明显增加,环比亦大增,主要因印尼进口量大幅增长。因印尼提前禁止镍矿出口,因此年底前为消化完出口配额,后期镍矿进口量将得以提升,但2020年后镍矿供应将出现缺口。

  综合电解镍、镍铁产量,和镍铁以及精炼镍进口情况,9月份中国镍总供应量环比小幅下限将,主要因精炼镍进口明显下降,不过11月份若进口窗口开启则进口量将出现明显回升,而镍铁供应将持续增长,印尼镍铁投产进度加快,四季度国内原生镍可能出现小幅度的供应过剩,但精炼镍供需可能处于平衡状态。

  9月份300系不锈钢产量出现小幅回落,但十月份后可能逐渐回升。整体来看2019年中国300系不锈钢产量同比增幅明显,从而导致镍需求较强,预计四季度300系不锈钢产量维持高位或小幅度的下滑,但降幅有限。

  2019年9月份中国不锈钢进口量有所回升,但绝对值依然处于低位,中国反倾销措施对中国自印尼不锈钢进口量影响较大;出口量略有下降,净出口量环比微降。

  从前面中国不锈钢新增产能统计表可知,中国不锈钢新增产能集中在2020年后,而2019年新增的300系产能较少,四季度暂无增量,明年一季度主要看山东鑫海不锈钢能否投产。

  我们通过硫酸镍对镍价的溢价情况来跟踪硫酸镍的供求情况,7-9月份硫酸镍对电解镍溢价持续倒挂,镍豆生产硫酸镍处于亏损状态,10月份略有好转,但仍不乐观。2019年新能源汽车补贴进一步退坡,行业进入由政策扶植转向自由竞争的过渡期,短期内增速可能会明显放缓。短期内新能源汽车企业重新转回对磷酸铁锂电池的关注,三元电池热度有所下降。而且随着燃料电池汽车逐渐受到市场关注,该产品可能是未来三元电池发展的风险因素。不过长远来看,电动电池汽车与燃料电池汽车或将同步发展,当前来看三元电池依然是未来电动电池的较优的选择,硫酸镍需求前景依然向好,只是短期基数太小对镍价影响有限。

  从9月份中国新能源汽车产量来看,1-9月份新能源汽车产量同比增速持续下滑,9月份当月产量同比出现负增长。六月份开始实施新的补贴政策,补贴幅度大幅退坡,新能源汽车对镍需求增速下滑,预计四季度新能源汽车对镍需求的支撑可能有限,在NCM811技术突破之前,新能源汽车将经历一段时间的低谷增长期。

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